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　　核心要点：

　　事件

　　统计局：中国5 月CPI 同比涨2.1%，预期涨2.16%，前值涨2.1%；5 月PPI 同比涨6.4%，预期涨6.3%，前值涨8.0%。

　　CPI:同比稳定、环比回落

　　CPI 同比消费品分项表现明显好于服务分项，5 月CPI 消费品同比增速3%，而CPI 服务分项同比为0.7%。主要原因在于疫情散发影响对接触性服务业的冲击较大，例如通信服务当月同比下降-0.3%，邮递服务同比零增长，通信工具同比下降-3.7%。从边际变化上看，CPI 环比的回落主要拖累项是食品项，环比增速为-1.3%，而其中又以蔬菜价格的大幅回落最具代表性。伴随部分城市疫情好转，物流逐步畅通，导致前期飙升的蔬菜价格迅速回归正常水平。蔬菜5 月环比录得-15%，较前值回落11.5 个百分点，鲜果环比录得1.5%，较前值回落3.7 个百分点。

　　PPI:同环比增速继续回落

　　同比下降主要可以由去年的高基数解释，去年同期PPI 同比增速高达9%。而环比下降可以由近期“保价稳供”政策的大力推进解释，其中比较典型的是上游工业价格回落明显，例如煤炭开采和洗选业环比增速回落3.6 个百分点，且读数由正转负、黑色金属矿采选业环比增速回落3.7 个百分点、石油和天然气开采业环比由3 月份的14.1%下降至本月1.3%。

　　CPI 下半年或抬头

　　相较于海外高涨的通胀水平，我国CPI 总体表现稳定，即便已经从前期1%以下的水平升至近两月2%以上的水平，仍较好控制在3%的区间内。反观美国最近公布的5 月CPI 同比增速高达8.6%，再创新高。料美联储加息缩表的操作不变，甚至可能比原计划节奏更快、力度更猛。由此可能对我国货币政策的实施形成掣肘。

　　其次，伴随本轮猪周期的临近尾声，生猪出栏量和存栏量同比增速均呈现下降走势，今年一季度生猪存栏量同比较去年四季度下降8.9个百分点，生猪出栏量同比下降13.3 个百分点，预计下半年猪肉供给将进一步趋紧，并推动肉类价格和整体CPI 的上涨。叠加去年低基数的影响，我国下半年的通胀压力值得关注。但就全年整体而言，我们认为CPI 同比增速还是能保持合意区间波动，大幅超预期上涨的可能性较低。

　　风险提示

　　美联储加息超预期、猪周期拐点提前来临。

（文章来源：湘财证券）

文章来源：湘财证券

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